Przychody +58%, marża 49% i kolejne zamówienia przed sobą. Czy ta akcja AI jest niedoceniana?
Ta firma nie produkuje chipów ani nie prowadzi centrów danych. Sprzedaje dane, na których uczą się modele językowe, oraz testy, za pomocą których największe laboratoria AI sprawdzają, czego ich modele jeszcze nie potrafią. Niedawno odnotowała najlepszy kwartał w swojej historii: przychody 92,1 mln dolarów, wzrost rok do roku 58%, skorygowana marża brutto 49%, czyli o dziewięć punktów procentowych powyżej celu, który sama publicznie wyznaczała przez lata. Skorygowana EBITDA wzrosła z 13,2 do 25,4 mln dolarów, czyli o 92%, ponieważ koszty rosły wolniej niż przychody. Zysk netto podwoił się, a konsensus analityków firma pobiła w zakresie przychodów, marży i zysku na akcję.
Najważniejsze punkty
Akcje po najlepszym kwartale w historii skoczyły o 16%. Następnego dnia oddały cały wzrost i zamknęły się niżej niż przed wynikami. Rynek w tej wiadomości dostrzegł trzy rzeczy, które nie zmieściły się w nagłówku.
Największy klient zmniejszył kwartalnie przychody firmy o około 16 mln dolarów, drugi dodał dokładnie tyle samo. Dlatego całkowite przychody wzrosły tylko o 2,2%, mimo że udział największego klienta spadł z 56 do 37%.
Firma po rekordowym kwartale podtrzymała prognozę, ale jej nie podniosła. Z jej własnych liczb wynika, że w pozostałej części roku tempo wyniesie około 85 mln dolarów na kwartał w porównaniu z 92,1 mln, które właśnie osiągnęła.
Przez konta firmy w pierwszym półroczu przepłynęła gotówka operacyjna w wysokości 164,4 mln dolarów przy przychodach 182,2 mln. Większość tej kwoty jednak nie należy do firmy. Po oczyszczeniu z raportowanej ćwierćmiliardowej gotówki pozostaje 134 mln.
Największemu graczowi w branży odszedł główny odbiorca z wydatkami około 200 mln dolarów rocznie, i to w ciągu kilku tygodni. Wystarczyła jedna zmiana w strukturze właścicielskiej. Na tej samej konstrukcji relacji opiera się 71% przychodów tej firmy.
Akcje zareagowały na to skokiem o 16% w obrocie pozasesyjnym. Następnego dnia oddały cały wzrost podczas jednej sesji i zamknęły się niżej niż dzień przed wynikami. Od szczytu, na który wtedy weszły, są dziś o prawie jedną trzecią niżej, a od rocznego maksimum o ponad połowę. Rekordowy kwartał rynek nie przeoczył. Odrzucił go.
Za tym zwrotem nie stały liczby z minionego kwartału. Stały za nim trzy rzeczy ogłoszone tego samego wieczoru: potwierdzona, a nie podwyższona całoroczna prognoza, zmiana dyrektora generalnego oraz program sprzedaży nowych akcji za 300 mln dolarów, i to w firmie bez żadnego długu. A potem czwarta rzecz, której zarząd w ogóle nie ogłosił, ponieważ była ukryta w procentach wewnątrz raportu kwartalnego. To właśnie ona najbardziej zmienia sposób, w jaki należy patrzeć na te 58%.
Mowa o amerykańskiej spółce Innodata $INOD. Firma ma siedzibę w New Jersey, działa od ponad trzydziestu lat, a jej dzisiejszy biznes wygląda zupełnie inaczej niż jeszcze cztery lata temu: sam ostatni kwartał przyniósł jej więcej niż cały rok 2022. Wśród klientów wymienia pięć spółek z tak zwanej Magnificent Seven i kilka czołowych laboratoriów AI, a drugi kwartał był dla niej dwunastym z rzędu z rok do roku wzrostem przychodów.
Mimo to w trakcie notowań 11 września 2026 akcje poruszają się wokół 55,40 dolara przy wartości rynkowej około 1,9 miliarda dolarów. Jej roczne maksimum wynosi 125,14 dolara, a roczne minimum 34,23, co samo w sobie pokazuje, jak duże wahania potrafi mieć ta akcja. Obserwuje ją przy tym zaledwie garstka analityków, a ich średnia cena docelowa jest ponad dwukrotnie wyższa od dzisiejszego kursu. To bywa albo oznaką niedowartościowania, albo sygnałem, że ryzyka, które widzi rynek, trudno odzwierciedlić w tak wąskim gronie szacunków.
Rekordowy kwartał, który akcje oddały w dwa dni
Zaskoczenie było większe w zakresie zysku niż przychodów. Innodata odnotowała zysk netto 14,4 mln dolarów w porównaniu z 7,2 mln w analogicznym kwartale rok wcześniej oraz rozwodniony zysk na akcję 0,41 dolara wobec 0,20. Przychody przekroczyły szacunki analityków o około 7%, skorygowana EBITDA o około połowę. Część tej różnicy nie powstała jednak w działalności operacyjnej: efektywna stopa podatkowa spadła w kwartale do 18% w porównaniu z długoterminowo oczekiwanym przedziałem 23–25%.
Poprawę widać także w liczbach według GAAP, gdzie nic nie można normalizować. Marża brutto wzrosła z 39 do 46%, zysk operacyjny z 8,9 do 15,9 mln dolarów. Firma w ciągu roku zwiększyła wolumen pracy o ponad połowę, zachowując przy tym większą część każdego zarobionego dolara.
Przebieg notowań wokół wyników był jednak dramatyczny. W dniu publikacji akcje spadły podczas sesji i zamknęły się na poziomie 65,48 dolara, po ogłoszeniu wyników skoczyły w obrocie pozasesyjnym do 75,88, a następnego dnia sięgnęły 78,05. Stamtąd runęły w dół i zakończyły sesję niżej niż dzień wcześniej. Rekordowe liczby nie pomogły akcjom także w kolejnych tygodniach. Za cały sierpień straciły około jednej dziesiątej wartości, a we wrześniu nadal spadały.
Jeszcze w dniu publikacji wyników, po zamknięciu rynku, firma złożyła prospekt emisyjny dotyczący programu stopniowej sprzedaży akcji o wartości do 300 mln dolarów z Goldman Sachs jako głównym agentem. Przy ówczesnym kursie odpowiadało to około trzynastu procentom istniejących akcji, przy dzisiejszym około szesnastu. Zarząd opisał go jako elastyczne narzędzie finansowania wzrostu i strategicznych możliwości, a nie jako ogłoszoną emisję. Rynek jednak w przypadku firmy bez długu i z silną pozycją gotówkową zadał zwykłe pytanie: po co.