IBM cade din cauza afacerii vechi. Software-ul crește între timp cu două cifre.
Segmentul Software a generat anul trecut cea mai mare creștere anuală din istoria IBM și reprezintă astăzi 44 % din veniturile companiei. Acțiunile au pierdut totuși anul acesta peste 25 % din valoare față de maximul din aprilie, după ce al doilea trimestru din 2026 a dezvăluit cât de repede pot încetini ciclul mainframe-urilor și cererea de AI.
Puncte cheie
Segmentul Software a crescut în 2025 cu 10,6 % și reprezintă 44 % din veniturile IBM, dar în al doilea trimestru din 2026 creșterea sa a încetinit la 5 %.
AI generativă se află în spatele unei cărți de comenzi care depășește 12,5 miliarde USD, dar aproximativ 80 % din aceasta constă în contracte de consultanță, nu în vânzări directe de software.
Segmentul Infrastructure a crescut anul trecut cu 12,1 % datorită noii generații de mainframe z17, dar în al doilea trimestru din 2026 a scăzut cu 7 %, când vânzările de sisteme Z au scăzut cu 42 %.
Achizițiile HashiCorp (6,4 mld. USD) și Confluent (11 mld. USD) au majorat datoria brută la 62 mld. USD, dar fluxul de numerar liber acoperă în continuare confortabil dividendele și răscumpărările de acțiuni.
Acțiunile au scăzut cu peste 25 % față de maximul din iunie, iar P/E forward de aproximativ 19-20x este sub nivelul Microsoft, dar peste Accenture și HPE.
În această vară, IBM $IBM a pierdut miliarde de dolari din capitalizarea de piață într-o singură după-amiază. Al doilea trimestru din 2026 a adus venituri doar puțin peste nivelul anului precedent, o scădere de 7 % a segmentului Infrastructure și o reducere a perspectivei anuale de la „peste 5 %” la „4-5 %” creștere anuală a veniturilor în valute constante. Piața a reacționat cu o scădere a valorii acțiunii cu zeci de procente față de maximele din aprilie și iunie.
O astfel de scădere tentează la concluzia simplă că vechea companie tehnologică continuă să piardă teren. Însă scăderea prețului acțiunii nu explică de ce în același an segmentul Software a accelerat la cel mai rapid ritm anual din istoria sa și de ce AI generativă a înregistrat o carte de comenzi de peste 12,5 miliarde de dolari. Prețul acțiunii reflectă sentimentul pieței din ultimul trimestru. Valoarea părților individuale ale companiei o va dezvălui doar o analiză pe segmente.
IBM nu mai este astăzi o singură companie cu o singură economie, ci un set de trei segmente cu dinamici foarte diferite. Partea veche de infrastructură și mainframe este supusă ciclurilor de reînnoire care creează o dată la câțiva ani un salt al veniturilor, urmat de o scădere. Partea mai nouă de software și cloud crește mai stabil și cu marje mai mari. Decisiv este dacă evaluarea actuală a IBM corespunde sumei valorii acestor părți sau dacă piața continuă să evalueze compania după vechea formulă a unei corporații tehnologice cu creștere lentă.
Ce face astăzi compania de fapt?
IBM raportează patru segmente: Software, Consulting, Infrastructure și Financing mai mic. Pentru anul 2025, compania a generat venituri totale de 67,5 mld. USD, o creștere de 7,6 % față de 2024. Defalcarea pe segmente arată care segment a creat cu adevărat această creștere.
Segment | Venituri FY2025 | Creștere anuală | Marja segmentului | Tendință |
|---|---|---|---|---|
Software | 30,0 mld. USD | +10,6 % | 33,1 % | În accelerare, în T2 2026 a încetinit la +5 % |
Consulting | 21,1 mld. USD | +1,8 % | 11,7 % | Stagnant, book-to-bill scăzut |
Infrastructure | 15,7 mld. USD | +12,1 % | 22,0 % | Ciclic, impulsionat de sfârșitul ciclului z17 |
Sursa: IBM, rezultatele trimestrului IV și întregului an 2025
Software: noul centru de profit
Software nu mai este un accesoriu, ci principala sursă de profit a IBM:
marja segmentului atinge 33,1 %, adică aproximativ triplul marjei Consulting,
ponderea segmentului în veniturile totale ale IBM a crescut de la un sfert în 2018 la 44 % astăzi,
veniturile anuale recurente (ARR) Red Hat OpenShift au atins la sfârșitul anului 2025 valoarea de 1,9 mld. USD, cu peste 30 % mai mult anual.
În cadrul segmentului, creșterea este impulsionată în principal de Red Hat (Hybrid Cloud), Data și Automation. Acest tip de venituri este contractual și previzibil, ceea ce îl face o economie calitativ diferită de vânzarea de hardware.
Consulting: stabilizare fără tracțiune
Consulting a crescut în 2025 cu doar 1,8 % și în al doilea trimestru din 2026 a fost complet plat anual:
marja segmentului se îmbunătățește, de la 8,1 % în 2021 la 11,7 % în 2025,
raportul book-to-bill din ultimele douăsprezece luni atinge 1,05, adică doar puțin peste limita unui nivel sănătos.
Un book-to-bill scăzut semnalează că noua carte de comenzi nu crește mai repede decât munca procesată. Consulting este pentru IBM în primul rând un canal de distribuție: prin contracte de consultanță compania vinde licențe software și AI adiacente, dar segmentul în sine trage creșterea totală doar minim.
Infrastructure: motor ciclic
Infrastructure este cel mai ciclic dintre cele trei segmente:
în 2025 a crescut cu 12,1 % datorită noii generații de mainframe z17, ale cărei vânzări au sărit cu 48 %,
în al doilea trimestru din 2026, dimpotrivă, veniturile din sistemele Z au scăzut cu 42 %,
Distributed Infrastructure a crescut în același trimestru cu un record de 37 %.
Un astfel de salt și scăderea ulterioară sunt tipice pentru ciclul de produs: clienții mari cumpără sisteme noi într-o fereastră scurtă după lansare, apoi cererea scade pentru câțiva ani. Rezultatul segmentului nu indică deci un declin structural, ci faza ciclului în care se află compania.