Zamówienia za 664 miliardy dolarów, chmura +121%. Oracle ma pewny wzrost, ale zwrot z inwestycji już nie

Oracle $ORCL zakończył kwartał kończący się 31 sierpnia z zakontraktowanymi i jeszcze nieujętymi w przychodach zamówieniami na 664 mld USD. W centra danych w ciągu tych trzech miesięcy wlał 28,5 mld USD, a wolne przepływy pieniężne wyniosły -5,4 mld USD. Poprzedni kwartał można było interpretować tak, że backlog rośnie znacznie szybciej niż cokolwiek w rachunku zysków i strat, pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027 to zmienił: przychody wzrosły o 30% do 19,3 mld USD, przychody chmurowe o 62%, a infrastruktura chmurowa o 121% do 7,4 mld USD. Firma jednocześnie podniosła całoroczną prognozę zysku non-GAAP na akcję do 8,10 USD.

Rynek tego nie docenił – akcje od publikacji wyników 10 września osłabiły się, a 15 września zamknęły się na poziomie 140,35 USD, około 57% poniżej zeszłorocznego wrześniowego maksimum. Popyt Oracle ma zakontraktowany na lata do przodu, ale jednocześnie płaci za niego dziś ujemną gotówką, rozwodnieniem akcjonariuszy i amortyzacją, która w ciągu roku wzrosła dwukrotnie.

664 miliardy dolarów w zamówieniach to nie 664 miliardy w przychodach

Remaining performance obligations to suma zakontraktowanych świadczeń, których firma jeszcze nie ujęła w przychodach: podpisane i niedostarczone zamówienia, przychody odroczone oraz wystawione i dotąd niezapłacone faktury. Oracle miał w tej pozycji na koniec sierpnia o 209 mld USD więcej niż rok wcześniej i o 26 mld więcej niż na koniec maja.

Różnica między backlogiem a przychodami jest u Oracle wyjątkowo duża. Całoroczna prognoza zakłada przychody co najmniej 90 mld USD, a zakontraktowane świadczenia odpowiadają zatem ponad siedmiokrotności oczekiwanego w tym roku obrotu (własne obliczenia na podstawie guidance i RPO). Takiej widoczności nie ma żadna porównywalna firma programistyczna.

Tempo przyrostów jednak wyraźnie spowolniło. W ostatnim kwartale roku fiskalnego 2026 backlog wzrósł o 85 mld USD, a w pierwszym kwartale FY2027 już tylko o 26 mld. Wzrost RPO rok do roku spadł z 363% do około 46%. Samo w sobie nie oznacza to słabnącego popytu, bo zeszłoroczna baza była wyjątkowo niska, ale pokazuje, że kolejny skokowy przyrost zamówień jest dziś mniej prawdopodobny niż rok temu.

Trzech rzeczy z zakontraktowanego wolumenu nie da się wyczytać.

• Kiedy zamieni się w przychody. Oracle ujmie przychód, dopiero gdy dostarczy moc i zacznie świadczyć usługę. Kierownictwo na konferencji wynikowej poinformowało, że backlog zakontraktowany w pierwszym kwartale nie przełoży się na nakłady inwestycyjne ani na przychody wcześniej niż w roku fiskalnym 2028.

• Z jaką marżą. RPO to wartość w dolarach, nie marża. Ile z każdego dolara zostanie po kosztach GPU, energii i amortyzacji, zakontraktowana kwota tego nie ujawni.

• Kto zapłaci za sprzęt. W dużych kontraktach AI klient albo przedpłaca karty graficzne, albo kupuje je sam i dostarcza Oracle. Firma w czerwcu oszacowała wolumen tak finansowanego sprzętu na 75 mld USD.

Ostatni punkt w ciągu minionego roku zmienił charakter całego backlogu. Z ponad 30 mld USD nowych kontraktów AI podpisanych w pierwszym kwartale – według kierownictwa – zdecydowana większość ma tę samą strukturę, dlatego firma potwierdziła, że nie zwiększa planu pozyskania kapitału.

Ma to jednak i drugą stronę. Jeśli klient kupi karty graficzne sam, Oracle nie może doliczyć ich nabycia i część wartości kontraktu pozostaje po stronie klienta. Firma nigdzie tego nie oszacowała – to logika umów, a nie publikowana dana. Wolumen zakontraktowanych świadczeń i zysk, który ostatecznie z niego powstanie, nie rosną więc w tym samym tempie.

Backlog zaczął zamieniać się w przychody. Zapłaciła za to marża brutto

Argument, że zakontraktowane zamówienia to tylko liczby na papierze, po tym kwartale nie wytrzymuje próby. Infrastruktura chmurowa po raz pierwszy przerosła cały segment oprogramowania i stała się największą pozycją przychodów Oracle.

Uwaga: Kwartał kończący się 31 sierpnia 2026 r., źródło Oracle.