Dividendy kolem 10 % bez energetiky a realit. Pět amerických firem, které stojí za pozornost
Na americké burze se obchoduje řada akcií s dividendovým výnosem kolem 10 %, jejichž výsledky nezávisí na ceně ropy, zemního plynu ani na nájemném z kancelářských budov. Pět z nich, s výnosy zhruba 9 až 13 %, vydělává na úrocích z více než 40 mld. dolarů, které půjčily převážně soukromým americkým podnikům. Aby si udržely výhodný daňový režim, musí akcionářům rozdělit většinu zdanitelného příjmu, takže vysoká výplata je součástí samotné konstrukce těchto firem.
Klíčové body
Za akcie Herculesu platí investoři o 38 % víc, než je hodnota jeho čistých aktiv, a z dividendy tak dostávají 9,5 %. Firma přitom akcionářům rozděluje přes 13 % své hodnoty aktiv.
Blackstone Secured Lending nabízí z pětice nejvyšší výnos, 12,8 %. Jeho vedení ale v srpnu samo ohlásilo přechod na nižší dividendu, protože výdělek výplatu přestal pokrývat.
Blue Owl se obchoduje za 74 % hodnoty svých aktiv, takže kupující dostává z dividendy 11,8 %. Firma přitom letos základní výplatu snížila o šestinu.
Golub svou dividendu z výdělku pokrývá, hodnota jeho aktiv přesto od loňského září klesla téměř o 5 %. Akcionář tak část vyplaceného výnosu ztratil na ceně portfolia.
Fed v září místo dalšího snižování zvedl sazby na 3,75 až 4,00 %. Nejvíc z toho může vytěžit Hercules, jehož úvěry mají pohyblivou sazbu, zatímco téměř 87 % jeho vlastního dluhu nese sazbu pevnou.
Vysoký výnos tu ale není známkou podhodnocení ani zárukou výplaty. Kolik akcionář nakonec dostane, určuje výnos úvěrového portfolia, ztráty na dlužnících, kteří přestali splácet, a úroveň sazeb, na které je naprostá většina půjček navázaná. Nejvyšší výnos z celé pětice odráží hlavně obavu trhu, že výplata brzy klesne. Opačný případ nabízí firma, za kterou investoři platí téměř o 40 % víc, než činí hodnota jejích čistých aktiv.
Řeč je o společnostech Blackstone Secured Lending $BXSL, Hercules Capital $HTGC, Sixth Street Specialty Lending $TSLX, Golub Capital BDC $GBDCa Blue Owl Capital Corporation $OBDC. Všech pět patří mezi business development companies (BDC), americké investiční společnosti, které ze zákona financují převážně menší a střední soukromé podniky. Na první pohled vypadají podobně. Každá ale půjčuje jinému typu dlužníků, jinak nastavuje dividendovou politiku a akcionáři u ní nesou jiné riziko.
Odkud se bere dividenda kolem 10 %, když firma nevlastní ropovod ani kancelářskou budovu?
Dlužníky těchto firem jsou typicky středně velké soukromé podniky s ročním provozním ziskem v řádu desítek až stovek milionů dolarů, často vlastněné fondy private equity. Na vydání veřejných dluhopisů jsou příliš malé nebo příliš zadlužené a banky jim úvěry takového rozsahu a rizika poskytují stále méně. Za rychlé a na míru ušité financování proto platí víc než velké korporace.
Cenu úvěru tvoří dvě složky: pohyblivá základní sazba SOFR a pevná přirážka nad ní. Blue Owl Capital Corporation ke konci června vykázala průměrnou přirážku 5,6 procentního bodu a výnos splácených úvěrů 9,9 %. Z jejího portfolia za 15 mld. dolarů tvoří podle firmy 78,8 % seniorní zajištěné úvěry a 96 % dluhových investic nese pohyblivou sazbu. Seniorní zajištění znamená, že při krachu dlužníka má věřitel přednostní nárok na jeho majetek a peníze dostává jako první.
Samotný výnos úvěrů ale na dividendu kolem 10 % z ceny akcie nestačí, protože z něj BDC platí úroky z vlastních dluhů, poplatky externímu správci a provozní náklady. Rozdíl dorovnává páka. Pravidla povolují půjčit si až 2 dolary na každý dolar vlastního kapitálu, firmy z naší pětice se drží zhruba mezi 1,0 a 1,3 násobkem. Ve zjednodušeném ilustračním výpočtu vypadá rovnice takto: na 100 dolarů vlastního kapitálu připadá asi 220 dolarů úvěrů, které při výnosu kolem 10 % přinesou 22 dolarů ročně. Po odečtení zhruba 7 dolarů úroků ze 120 dolarů dluhu a 4 až 5 dolarů poplatků a nákladů zbude přibližně 10 dolarů, tedy kolem 10 % čisté hodnoty aktiv.
Tento příjem firma téměř celý rozdělí. BDC, které si zvolily zvláštní daňový status, musí akcionářům vyplatit nejméně 90 % zdanitelného příjmu a samy pak daň z příjmu neplatí. Na rozdíl od běžné korporace si tedy zisk na růst nenechávají, takže když chtějí portfolio rozšířit, musí vydat nové akcie nebo si víc půjčit.
Odlišné je i zdanění. Většinu výplat BDC tvoří úroky a firmy je mohou označit jako takzvané interest-related dividends, které jsou podle amerických daňových pravidel pro zahraniční investory osvobozené od srážkové daně. Americká srážka tak může být nižší než obvyklých 15 %, záleží ale na konkrétním brokerovi. Firmy často rozdělení výplat zveřejní až po konci roku a část brokerů srazí 15 % a přeplatek vrátí dodatečně. Českého investora to ale od daně neosvobodí: zahraniční dividendy se v přiznání daní 15 % se zápočtem daně zaplacené v USA. Všechny uváděné dividendové výnosy jsou proto hrubé.
Z toho plyne jiný profil rizika, než jaký mají tradiční dividendové akcie. Výrobce spotřebního zboží může dividendu zvyšovat s růstem tržeb. Věřitel v nejlepším případě dostane zpět půjčenou částku s dohodnutým úrokem, víc ne. Pokud dlužník zkrachuje, ztráta se propíše do čisté hodnoty aktiv (NAV) a z menší základny je i menší výdělek. Výnos je tedy shora omezený, ztráty takové omezení nemají. Za výplatou REIT nebo ropovodu navíc stojí budova či potrubí s životností desítek let. Za výplatou BDC stojí stovky úvěrů se splatností několika let, které se průběžně splácejí a peníze z nich je nutné znovu půjčit, často za jiných podmínek.
Těchto zhruba 10 % není výnos z růstu spotřebitelské značky. Je to podíl na výnosu úvěrové knihy.