Nu Holdings spadła o 33% od szczytu. Nadal jednak rośnie o 40% rocznie.

Największy cyfrowy bank Ameryki Łacińskiej zarabia więcej niż kiedykolwiek wcześniej, a mimo to jego akcje straciły od styczniowego szczytu ponad jedną trzecią wartości. Rynek nie kwestionuje samego wzrostu, ale na nowo wycenił związane z nim ryzyka polityczne, walutowe i kredytowe. Kluczowe jest to, jaka część dalszego wzrostu jest już uwzględniona w dzisiejszej cenie.

Obecna cena i kapitalizacja

Akcje Nu Holdings $NU osiągnęły historyczne maksimum 29 stycznia 2026 r., gdy w trakcie sesji wzrosły do 18,98 USD. Najwyższa cena zamknięcia padła dzień wcześniej i wyniosła 18,76 USD. Na dziś akcje były notowane w okolicach 12,1 USD, co oznacza, że straciły około jednej trzeciej wartości od szczytu. Dokładnie jest to 35,5% poniżej najwyższej ceny zamknięcia. Przy około 4,83 mld akcji (liczba podana na dzień ustalenia uprawnień do udziału w tegorocznym walnym zgromadzeniu) kapitalizacja rynkowa wynosi około 58 mld USD.

Spadek nie był równomierny. Do lipca akcje straciły około jedną czwartą wartości, po rekordowych wynikach za 2. kwartał w połowie sierpnia wróciły powyżej 16 USD, a decydujący cios nadszedł dopiero 26 października. Dzień po drugiej turze wyborów prezydenckich w Brazylii, w której Luiz Inácio Lula da Silva obronił mandat, akcje spadły dwucyfrowo wraz z całym brazylijskim rynkiem i realem.

Dwanaście miesięcy na tle rynku

12 listopada 2025 r. akcje zamknęły się na poziomie 16,18 USD. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy straciły więc około 25%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał w tym samym okresie około 10%. Spadek dotknął też innych brazylijskich aktywów notowanych w Nowym Jorku, ale Nu Holdings ucierpiała z powodu połączenia wysokiej wyceny na początku roku i dużej wrażliwości na nastroje wobec Brazylii.

Czy firma naprawdę rośnie o 40%?

Twierdzenie o 40-procentowym wzroście jest zgodne z rzeczywistością, jeśli chodzi o przychody. W 2. kwartale 2026 r. przychody brutto wzrosły rok do roku o 39% po skorygowaniu o wpływ kursów walutowych. W dolarach amerykańskich było to aż 50%, ponieważ real umacniał się w ciągu roku. Zysk netto wzrósł o 49% przy stałych kursach walutowych i o 67% w dolarach. Z kolei liczba klientów zwiększyła się zaledwie o 13%. Długoterminowe tempo jest jeszcze wyższe: w latach 2022-2025 przychody wzrosły z około 4,8 do 15,8 mld USD, co odpowiada średniemu rocznemu tempu wzrostu (CAGR) na poziomie około 49%.

Bank bez oddziałów, który wyrósł z karty

Od fioletowej karty do 139 mln klientów

Nubank został założony w 2013 r. w São Paulo przez Kolumbijczyka Davida Véleza, Brazylijkę Cristinę Junqueirę i Amerykanina Edwarda Wible'a. Pierwszym produktem była karta kredytowa bez rocznej opłaty, obsługiwana wyłącznie przez aplikację mobilną, czyli bezpośrednie uderzenie w brazylijski rynek bankowy zdominowany przez pięć dużych instytucji, które pobierały wysokie opłaty i powoli obsługiwały klientów. W grudniu 2021 r. spółka matka Nu Holdings zadebiutowała na nowojorskiej giełdzie. Dziś działa w Brazylii, Meksyku i Kolumbii, a na koniec czerwca 2026 r. obsługiwała 138,9 mln klientów. W Brazylii ma ich prawie 118 mln, w Meksyku 15,8 mln, a w Kolumbii ponad 5 mln.

Od końca 2025 r. obok wyników księgowych według MSSF spółka publikuje również raport zarządczy, który dzieli zysk brutto według źródła. W 2. kwartale 2026 r. kredyty (karty kredytowe, pożyczki osobiste, kredyty zabezpieczone, w tym pożyczki spłacane z wynagrodzenia) odpowiadały za 41% zysku brutto, 34% pochodziło z bazy depozytowej (tzw. float, czyli różnicy między przychodem z zainwestowanych depozytów a odsetkami wypłacanymi klientom), a 25% z opłat, w tym opłat interchange od kart, ubezpieczeń, produktów inwestycyjnych i usług płatniczych. Taka struktura wyjaśnia, dlaczego firma radzi sobie z wysokimi stopami procentowymi w Brazylii lepiej niż fintechy zajmujące się wyłącznie kredytami: część strat wynikających z droższego finansowania rekompensuje zysk z depozytów.

Dlaczego koszty operacyjne są tak niskie

Kluczową przewagą ekonomiczną jest koszt obsługi jednego aktywnego klienta, który od dłuższego czasu utrzymuje się na poziomie około 1 USD miesięcznie, podczas gdy średni miesięczny przychód na aktywnego klienta (ARPAC) wyniósł 17,1 USD. Firma nie ma sieci oddziałów, większość klientów trafia do niej z polecenia, a marketing stanowił w 2. kwartale zaledwie około 104 mln USD z 806 mln USD kosztów operacyjnych. Wskaźnik kosztów do przychodów (efficiency ratio) wynosi około 20%, podczas gdy duże banki brazylijskie od lat osiągają wartości w okolicach 40%.

Własne modele kredytowe są stopniowo przenoszone na NuFormer, wewnętrzny model bazowy trenowany na podstawie zachowań finansowych klientów. Według kierownictwa napędza on już proces zatwierdzania kart kredytowych w Brazylii i Meksyku oraz pożyczek osobistych w Brazylii. W praktyce oznacza to stopniowe zwiększanie limitów: firma zaczyna od niskiego limitu, obserwuje rzeczywiste zachowanie klienta i zwiększa limit kredytowy dopiero wraz ze wzrostem zaufania. Model trudno skopiować nie ze względu na samą technologię, ale z powodu ogromnej bazy danych o dziesiątkach milionów klientów, których tradycyjne banki nigdy nie obsługiwały.

Wzrost przesuwa się od klientów ku ich portfelom

Liczba klientów rośnie wolniej, ale nadal szybko

W 2025 r. przybyło 17 mln klientów, a w każdym z dwóch tegorocznych kwartałów około 4 mln. Brazylia zbliża się przy tym do nasycenia: firma obsługuje tam około 62% dorosłej populacji, a odsetek aktywnych klientów przekracza 86%. Dalszy wzrost liczby klientów będzie więc coraz bardziej zależał od Meksyku i Kolumbii, podczas gdy w Brazylii chodzi głównie o pogłębianie relacji z klientami.

Najważniejszym wskaźnikiem ostatnich dwóch lat jest ARPAC. W 2. kwartale 2025 r. wynosił 12,5 USD, na koniec roku 15 USD, a w 2. kwartale 2026 r. już 17,1 USD, czyli o 37% więcej rok do roku. Część tej poprawy wynika z umocnienia reala, ale w większości z podwyższania limitów kredytowych, wzrostu wartości zakupów (43,4 mld USD w 2. kwartale wobec 33,3 mld rok wcześniej) oraz rozszerzania oferty produktowej dla starszych klientów. Koszt obsługi wzrósł tymczasem zaledwie z 0,8 do 1 USD. Różnica między przychodem a kosztem na klienta się więc powiększa, co stanowi dokładnie tę dźwignię operacyjną, na której opiera się teza inwestycyjna.

Kredyty i depozyty

Portfel kredytowy osiągnął 30 czerwca 2026 r. wartość 39,4 mld USD i wzrósł rok do roku o 37% przy stałych kursach walutowych. Karty kredytowe odpowiadają za 26 mld USD, pożyczki niezabezpieczone za 10,3 mld, a kredyty zabezpieczone za 3,1 mld USD. Produkty zabezpieczone rosną najszybciej, co stopniowo obniża średnie ryzyko portfela. Depozyty wzrosły do 45,3 mld USD, z czego 36,4 mld przypada na Brazylię, 5,7 mld na Meksyk, a 3,3 mld na Kolumbię. Średni koszt depozytów wyniósł 88% stawki międzybankowej, o 3 punkty procentowe mniej niż rok wcześniej.

Monetyzacja nadąża za wzrostem

Dane pokazują, że liczba klientów nie rośnie szybciej niż zdolność firmy do zarabiania na nich. Jest wręcz odwrotnie: liczba klientów rośnie o 13%, przychody o 39%, a zysk o 49%. Najmocniejszym dowodem jest Meksyk, gdzie według kierownictwa nowe roczniki klientów osiągają na tym samym etapie rozwoju ARPAC na poziomie 12,3 USD, podczas gdy w Brazylii było to 5,6 USD. Model przynosi więc na nowym rynku przychody szybciej, niż przynosił je na rodzimym.