Martin Slaný: Die Inflation in der Tschechischen Republik hat keine Chance, in naher Zukunft unter 2% zu fallen

Warum wird die Inflation in nächster Zeit wohl kaum unter 2 % fallen? Dies und vieles mehr wird im heutigen Exklusivinterview mit dem Wirtschaftswissenschaftler Martin Slany erörtert.

Diesmal habe ich Martin Slany, Chefvolkswirt der DRFG und Dozent an der Wirtschaftsuniversität in Prag, eingeladen, um mit ihm über die aktuellen Ereignisse rund um die Inflation zu sprechen.

Ich möchte mit Ihnen über die Aussichten für 2023 sprechen. Vor kurzem hat die CBA ihren makroökonomischen Ausblick veröffentlicht, und ich würde gerne Ihre Meinung dazu hören. Insbesondere, ob die Inflation Ihrer Meinung nach endlich auf eine einstellige Zahl zurückgehen wird?

Mit ziemlicher Sicherheit in diesem Jahr, aber ob die durchschnittliche Gesamtinflation auch in diesem Jahr einstellig sein wird, ist fraglich. Wichtiger ist jedoch die Frage, wann die Inflation zu den Werten zurückkehren wird, die der langfristigen Inflation entsprechen bzw. vor der Inflationsperiode entsprachen, d. h. zu Werten um 2 %.

Unter den gegenwärtigen Bedingungen, insbesondere mit Blick auf den Arbeitsmarkt und den desolaten Zustand der öffentlichen Finanzen, wird das Inflationsziel für lange Zeit nicht erreicht werden. Die Inflation wird im einstelligen Bereich liegen, aber höher als 2 %. Und ich bin besorgt, dass sich die Wirtschaft nicht schnell an diese neue Normalität anpassen wird - oder dass die Inflationserwartungen auf einem höheren Niveau verankert werden.''

Was ist Ihrer Meinung nach die Ursache für die drastisch hohe Inflation in der Tschechischen Republik?

Es gab exogene, externe Faktoren. Diese waren die Auslöser, aber sie hätten das Problem nicht entzündet, wenn die Wirtschaft nicht schon früher interne Probleme angehäuft hätte, die größtenteils durch eine unglückliche Politik verursacht wurden - die Politik des grünen Übergangs, die quantitative Lockerung, die Wechselkursverpflichtung, die Nullzinspolitik und nicht zuletzt die Politik der Kompensationen für alles und jeden im Rahmen des Covid und Post-Covid. Dadurch haben sich große makroökonomische Ungleichgewichte angesammelt. Der Impuls kann von der Angebots- oder von der Nachfrageseite ausgehen, aber die Inflation ist immer nachfragebedingt.

Was könnte die Inflation endlich zähmen und in den einstelligen Bereich zurückführen?

Die grundlegenden Bedingungen der tschechischen Wirtschaft erlauben es heute nicht, die Inflation in der Tschechischen Republik in absehbarer Zeit auf 2 % zu senken.

Voraussetzung dafür sind zwei grundlegende Faktoren: Die Regierung beginnt mit einer wirklich substanziellen Haushaltskonsolidierung der Ausgaben und Transfers, und der Arbeitsmarkt wird einer Säuberungskur unterzogen, ohne dass die Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt fiskalisch neutralisiert werden. Oder drittens wird die Zentralbank noch stärker auf die Bremse treten und die Nachfrage in der Wirtschaft noch stärker drosseln, aber de facto um den Preis einer sekundären und viel schmerzhafteren Rezession.

Glauben Sie, dass der Arbeitsmarkt in diesem Jahr stark betroffen sein wird?

Das glaube ich nicht. Die Wirtschaft befindet sich in einer Rezession, aber einige erste Daten deuten bereits darauf hin, dass sie nur mild ausfallen wird. Der Arbeitsmarkt reagiert nicht übermäßig empfindlich auf die derzeitige Konjunkturabschwächung. Nach vier Jahren kehren wir von einer völlig abnormalen Situation zurück, die im Übrigen nur die Überhitzung des Arbeitsmarktes verdeutlicht, als es einen Überschuss an offenen Stellen gegenüber der Zahl der Menschen in den Arbeitsämtern gab. Die Situation hat sich im Januar umgekehrt, aber die Arbeitslosigkeit bleibt sehr niedrig. Sie wird im Laufe des Jahres ansteigen, aber nur geringfügig; quantitativ gesehen wird es sich meiner Meinung nach um eine ähnliche Bewegung handeln wie während des Covado. Das bedeutet nicht, dass die Rezession nicht in einigen Teilmärkten, in Regionen, stärkere Auswirkungen haben wird.

Die neue CBA-Prognose sieht wie folgt aus: → fortgesetzte wirtschaftliche Schrumpfung im ersten Quartal 23, Stagnation im gesamten Jahr → Beschleunigung der Inflation auf über 10 % im Jahr 23, Rückgang auf 3 % im Jahr 24.

Was meinen Sie dazu? Sehen Sie das ähnlich? Oder frage ich mich, warum dies der Fall sein wird?

An dieser Stelle ist die richtige Antwort wahrscheinlich, dass ich es nicht weiß. Zumindest vorläufig. Ein Rückgang des BIP, denke ich, aber ich wäre nicht so optimistisch, was die Inflation angeht. Der Konsum der privaten Haushalte könnte sich stark abschwächen und die Inflation im Inland drücken, und bei der Gesamtnachfrage könnte dieser Effekt teilweise durch die Auslandsnachfrage und eine Erholung der Investitionen ausgeglichen werden. Aber wie gesagt, angesichts des Tempos der Haushaltskonsolidierung und des Arbeitsmarktes erscheint mir die Prognose recht optimistisch, insbesondere was die Geschwindigkeit des Inflationsrückgangs angeht.

Aber ich betone, dass der Rückgang der Inflation eine sehr grundlegende Sache ist. Die Inflation ist ein wirtschaftliches Übel, sie macht die Wirtschaft kaputt und ist auch sehr unsozial. Nehmen wir die Rentner als Beispiel. Sie haben vielleicht bis vor kurzem ihre Renten überbewertet und scheinen die Gewinner der Situation zu sein, aber sie sind auch die Gruppe, die jetzt ihren angesammelten Reichtum genießt, und die Inflation frisst ihre Lebensersparnisse auf (es sei denn, sie haben aktiv etwas in Form von Investitionen damit gemacht) und schränkt ihren zukünftigen Konsum ein.

Die Tschechische Nationalbank (CNB) hat auf ihrer Sitzung am 2. Februar 2023 die Zinssätze auf ihrem derzeitigen Niveau belassen, d. h. den Zwei-Wochen-Repo-Satz bei 7 %, den Diskontsatz bei 6 % und den Lombardsatz bei 8 %. Halten Sie dies für eine gute Strategie oder wäre es besser gewesen, eine Erhöhung vorzunehmen?

Zunächst einmal ist die geldpolitische Transmission, d. h. die Auswirkung von Zinsänderungen auf die Inflation, noch nicht abgeschlossen. Normalerweise dauert es 12-18 Monate, in der heutigen Wirtschaft vielleicht noch länger. Oder die CNB bekämpft die Inflation jetzt, aber das ist erst 2024.''

Und die Frage ist, wie stark die Auswirkungen der bereits im letzten Jahr angehobenen Zinssätze in der Zwischenzeit zu spüren sein werden. Sie wirken sich eindeutig aus, aber wir wissen nicht, wie stark die Auswirkungen letztendlich sein werden. Natürlich reagieren die wirtschaftlichen Entwicklungen - sowohl im Inland als auch im Ausland - spontan auf diese Entwicklung. So ist beispielsweise die Krone deutlich stärker als geschätzt. Dies ist in einer offenen Wirtschaft kein unbedeutender Faktor. Und der stärkere Wechselkurs führt zusammen mit den Zinssätzen auch zu einer erheblichen Verschärfung der monetären Bedingungen insgesamt. Ob dies ausreicht, um die Inflation schnell wieder auf das Zielniveau zu bringen, bleibt abzuwarten. Wie ich bereits sagte, wirken die Finanzpolitik und der Arbeitsmarkt dem erheblich entgegen.

Bei der Geldpolitik geht es nicht nur darum, blindlings Modellen zu folgen, wie ich aus einigen Kommentaren entnehmen kann. Es handelt sich schließlich auch um Politik und nicht um eine Übung in angewandter Makroökonomie in einer künstlichen Laborwelt. Eine weitere Straffung der Geldpolitik hat reale Auswirkungen auf den Wohlstand aller, und natürlich will niemand mehr als nötig auf die Bremse treten. Andererseits besteht die Gefahr, dass eine höhere Inflation verankert wird.

Ich persönlich hätte die Zinssätze nach der Sommerpause im vergangenen Jahr im Herbst noch stärker angehoben. Für die Wirtschaft und die weitere Wirksamkeit der Geldpolitik scheint mir eine kräftigere, aber kürzere Anhebung der Zinssätze wirksamer zu sein als eine geringere, aber dafür umso länger anhaltende Phase hoher Zinssätze.

Die tschechische Wirtschaft ist offiziell in eine Rezession eingetreten, da das Bruttoinlandsprodukt im vierten Quartal zum zweiten Mal in Folge gesunken ist. Analysten gehen jedoch davon aus, dass der Rückgang gering ausfällt und die Wirtschaft bald wieder wachsen wird. Wie sehen Sie das?

Grundsätzlich stimme ich zu, aber die Frage ist, was das nächste Wachstum ist. Meiner Meinung nach wird es sich eher um eine Art Stillstand handeln. Wenn die externen Einflüsse vollständig abklingen, werden die internen Faktoren, die die weitere Entwicklung negativ beeinflussen, eher zunehmen.

In einem Ihrer Interviews haben Sie erwähnt, dass das Defizit abgebaut werden muss, um die Inflation zu senken. Wie kann ein solches Defizit abgebaut werden?

Nun, da gibt es natürlich zwei Möglichkeiten - höhere Steuern und/oder geringere Ausgaben. Ich bin für Letzteres. Erstens, weil das Problem des Haushalts die Ausgaben sind, vor allem solche, die gesetzlich vorgeschrieben sind. Der zweite Faktor ist, dass Steuererhöhungen zwar kurzfristige fiskalische Effekte haben, aber das langfristige Wachstum beeinträchtigen können.

Und wie lassen sich die Ausgaben senken? Ganz allgemein. Wenn man sich erst einmal in der Aufzählung von Unterposten verzettelt hat, wird die überwiegende Mehrheit nie zustande kommen. Es wird enormen Druck von verschiedenen Interessengruppen geben. Und es wird auch große soziale Spannungen und ein Gefühl der Ungerechtigkeit geben, warum die Regierung die eine oder andere Gruppe bevorzugt. In der jetzigen Haushaltslage kann es sich der Staat einfach nicht leisten, die gleichen oder viel mehr Leistungen als in der Vergangenheit zu erbringen. Daher glaube ich wirklich, dass pauschale Kürzungen - vom zeitweiligen Einfrieren der Gehälter und Renten, die in letzter Zeit sogar in beispiellosem Maße gestiegen sind, bis hin zur Kürzung öffentlicher Dienstleistungen - langfristig nicht tragbar sind.

Wie können wir uns in diesem schwierigen Umfeld wirksam verteidigen, oder wie können wir verhindern, dass die Inflation unser Geld "auffrisst"? Haben Sie irgendwelche konkreten Tipps?

Es ist eine gute Idee, damit anzufangen, sich zu verteidigen, wenn man es nicht schon getan hat. Bei einer Inflation von 2 % hat der Durchschnittsbürger nicht viel mit Investitionen zu tun, er spart im Wesentlichen nur. Aber wenn die Inflation 15 % beträgt, in diesem Jahr 10 %, und die Frage ist, wie es weitergeht, dann muss man aktiv investieren, wenn man nicht einen erheblichen Teil seines Vermögens verlieren will.''

Eine hohe Inflation hingegen kann dazu führen, dass solche Entscheidungen übereilt getroffen werden. Es geht sicher nicht darum, der Panik zu erliegen, dass ich jetzt mit der Rendite die vorherige Inflation aufholen muss. Das wäre sehr riskant.

Für einen Erstanleger ist es ratsam, mit einem konservativeren Instrument zu beginnen, wie z. B. Investmentfonds, die streng reguliert sind. Und jeder Kunde muss selbst entscheiden, in welche Art von Fonds er investieren möchte und ob diese seinen Vorlieben und seiner Risikobereitschaft entsprechen. Für konservative Tschechen scheinen Immobilienfonds geeignet zu sein. Und wenn sie es einmal probiert haben, sollen sie weitermachen.

Ich würde auf jeden Fall vorsichtig sein, wenn es sich um ein Wunder handelt, mit dem man reich wird, und zwar dann, wenn ein Anlageinstrument eine deutlich höhere Rendite als die Konkurrenz bietet. In den meisten Fällen wird dies durch ein deutlich höheres Risiko ausgeglichen.

  • Hat Ihnen das heutige Interview gefallen? Wenn ja, dann folgen Sie uns, unser heutiger exklusiver Gast war Martin Slany.

Bitte beachten Sie, dass dies keine Finanzberatung ist. Jede Investition muss einer gründlichen Analyse unterzogen werden.

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