Die illusorische Geschichte einer starken Wirtschaft und sinkender Inflation
Die günstige Entwicklung der Inflation in den letzten Monaten, die durch eine heftige Marktkorrektur abgelöst wurde, wird allmählich als vergeblich angesehen.
Die starke Wirtschaft
Die seit Anfang des Jahres neu veröffentlichten Wirtschaftsstatistiken zeigen, dass die westliche Wirtschaft nach wie vor stark ist. Der Arbeitsmarkt ist robust, die Verbraucher geben Geld aus, die Unternehmen entlassen kaum, die Umsätze der Unternehmen wachsen gesund und die Gewinne korrigieren sich kaum.
Unternehmensvertreter sind laut Umfragen und Erhebungen wie dem PMI zunehmend optimistisch, was die künftigen Wirtschaftsaussichten angeht. Die Aktienmärkte liegen im grünen Bereich, und die Anleiherenditen sind seit Ende 2022 rückläufig. Zusammengenommen ergibt dies das Bild einer widerstandsfähigen Wirtschaft, die von einer Rezession weit entfernt ist. Dies alles vor dem Hintergrund, dass die Inflation in den letzten Monaten kontinuierlich von ihren Höchstständen zurückgegangen ist. Die Lage scheint rosig: keine Rezession, die Inflation nähert sich dem Ziel von 2 %, die Zinssätze werden im Laufe des Jahres sicher sinken.
Bewusstseinsbildung
Die Märkte ignorieren jedoch eine grundlegende Tatsache, die durch historische Daten und die Wirtschaftstheorie gestützt wird. Eine nachlassende Inflation ist abhängig von einer nachlassenden Wirtschaftstätigkeit. Mit anderen Worten: Es ist unwahrscheinlich, dass die Inflation ohne eine deutliche Verlangsamung der Wirtschaft auf das 2 %-Ziel eingedämmt werden kann. Dies gilt umso mehr, als die bisherige Disinflation in erheblichem Maße auf sinkende Energiepreise zurückzuführen ist, was nicht mehr lange anhalten wird. Die beispiellosen geld- und fiskalpolitischen Anreize nach der Pandemie haben die Voraussetzungen für ein extremes Wachstumsumfeld geschaffen. Die Vermögenspreise schossen in die Höhe, das Vermögen der Menschen vervielfachte sich, die Unternehmen konnten mit der Nachfrage nicht Schritt halten, die Gewinne schnellten in die Höhe und die Wirtschaftstätigkeit explodierte nach oben.
Ein Nebeneffekt dieses Experiments ist die (sehr vorhersehbare) hohe Inflation, die so hoch ist wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Das steigende Preisniveau darf nicht unterschätzt werden, denn wenn es außer Kontrolle gerät, könnte es zu einer "Todesspirale" führen, die das gesamte Wirtschaftssystem ins Wanken bringen könnte. Die gute Nachricht für die entwickelten Volkswirtschaften ist, dass unabhängige Zentralbanken es niemals so weit kommen lassen werden, koste es, was es wolle. Sie verfügen über wirksame Instrumente, um dies zu tun.
Die schlechte Nachricht ist, dass sie die derzeitige Wirtschaft wahrscheinlich erheblich drosseln müssen. Wenn die Inflation durch eine Periode extrem hoher Wirtschaftstätigkeit verursacht wurde, ist eine geringe oder negative Wirtschaftstätigkeit erforderlich, um die Inflation wieder auf ein akzeptables Niveau zu bringen. Je ausgeprägter die Abschwächung ist, desto schneller wird sich die Inflation normalisieren.
Der Anleihemarkt begann diese Tatsache zu erkennen, nachdem eine Reihe von Daten auf eine robuste Wirtschaft in diesem Jahr hindeuteten: eine rekordverdächtig niedrige Arbeitslosigkeit, unaufhaltsame Neueinstellungen, ein starkes, wenn auch rückläufiges Lohnwachstum, eine starke Aktivität der Verbraucher und deren hohe Ersparnisse, immer noch deutlich steigende Inputpreise bei den Unternehmen und steigende Vermögenspreise. Infolgedessen sind die Anleiherenditen in den letzten Wochen nach Norden geschossen, wobei die 10-jährige US-Staatsanleihe jetzt 3,95 % und die 2-jährige mit 4,73 % die höchste Rendite in diesem Zyklus aufweist. Auch der US-Dollar hat begonnen, stärker zu werden. Als Nächstes steht die Sensibilisierung der Anleger an, und wie wir wissen, sind die Kleinanleger, die die Aktienrallye seit Jahresbeginn angeführt haben, in der Regel die letzten, die verkaufen (bei Tiefstständen) und die letzten, die kaufen (bei Höchstständen). Dies stellt ein Risiko für die derzeitige relativ hohe Bewertung von Aktientiteln in Europa und den Vereinigten Staaten dar. Interessanterweise investieren die institutionellen Anleger derzeit nicht in großem Umfang, sondern warten eher ab. Die jüngste Rallye ist also hauptsächlich das Werk von Privatanlegern.
Wie geht es weiter?
Die Logik besagt, dass die Zentralbanker jetzt ihre Politik straffen werden. Dadurch könnten die Zinssätze deutlich über das Niveau von 5,1 % steigen, das sie bisher als Endwert für die US-Zinssätze erwartet haben. Wenn dies nicht geschieht und die Auswirkungen der bisherigen Zinserhöhungen, die noch nicht auf die Wirtschaft durchgesickert sind, sich als unzureichend erweisen, wäre die Inflation in der Wirtschaft verankert. Eine solche Inflation wieder loszuwerden, ist sehr viel schmerzhafter. Die Zentralbanken haben also die Wahl: Entweder es kommt zu einer kurzen, aber schmerzhaften Phase, oder sie entscheiden sich dafür, den Prozess über Jahre hinweg in die Länge zu ziehen, bis sich die Inflation auf das 2 %-Ziel einpendelt. Wir werden auf den nächsten Sitzungen herausfinden, wie sie sich entscheiden werden, wenn überhaupt. Die US-Notenbank wird am 21. März und die Europäische Zentralbank am 16. März tagen.
Bitte beachten Sie, dass dies keine Finanzberatung ist.