Finanzkrise steht nicht unmittelbar bevor, Fed sollte Zinsen weiter erhöhen

Warum sind Aktien immer noch teuer und wird die Fed trotz der Probleme im Bankensektor die Zinsen anheben? Das und vieles mehr verrät uns heute Tomas Pfeiler von Cyrrus.

Mein Gast für das heutige Interview ist Tomáš Pfeiler, Portfoliomanager bei Cyrrus Investment Company, der zuvor auch bei Penzijní společnost České pojišt'ovna gearbeitet hat, an der Masaryk-Universität in Brünn Finanzwissenschaften studiert hat und ein CFA-Zertifikat besitzt.

Ich habe kürzlich einen Beitrag auf Linkedin gesehen, in dem Sie schrieben, dass Aktien immer noch recht teuer sind. Stimmt das noch?

Genauer gesagt, sagen Sie:

US-Aktien sind im Verhältnis zu den Anleiherenditen teuer. Wenn man die Gewinnrendite des SPX mit der 10-jährigen UST-Rendite vergleicht und eine historische Prämie anwendet, müsste der große Aktienindex etwa 20 % unter dem aktuellen Niveau notieren. Die Kurse von Aktien und Anleihen haben sich auseinanderentwickelt. Während die Anleiheinvestoren die erwartete Neufestsetzung der Endfälligkeitssätze berücksichtigen, spiegeln die Aktienfresser die Rhetorik der Fed noch nicht wider. Eine gewisse Korrektur an den Aktienmärkten ist daher sehr wahrscheinlich.

Meiner Ansicht nach ist dies immer noch der Fall. Außerdem haben wir jetzt die Silicon Valley Bank, deren Zusammenbruch besondere Auswirkungen auf den Markt hat. Die andere Sache sind die Zinserhöhungen, bei denen ich denke, dass die Fed uns zum jetzigen Zeitpunkt versichern wird, dass eigentlich nichts passiert und dass sie die Inflation weiterhin zähmen muss.

"Die Aktien spiegeln immer noch nicht die höheren Zinssätze wider, und sie spiegeln auch nicht die Anleiherenditen wider."

Wann könnten wir diesen Punkt erreichen, den Punkt, an dem Aktien billig sind?

Ich würde sagen, es könnte bis zu 10 % niedriger sein, dann würde ich die Aktie als guten Kauf betrachten. Natürlich ist es gut, eine Position langfristig aufzubauen und regelmäßig überkauft zu sein, anstatt den Markt auf diese Weise zu timen. Hier sind die Niveaus, auf denen der S&P 500 bei 4000 Punkten stand, für mich hoch, da dies das komplizierte wirtschaftliche Umfeld nicht angemessen widerspiegelt.

Wenn Aktien also immer noch teuer sind, welche Strategie wählen Sie dann? Horten Sie Bargeld oder sehen Sie anderswo Chancen?

Im Moment wäre es vielleicht keine schlechte Idee, sich für Anleihen mit kürzerer Laufzeit zu entscheiden, und bei Aktien würde ich mich auf diejenigen konzentrieren, die von höheren Zinsen profitieren können - zum Beispiel Banken, natürlich meine ich große Banken wie JPMorgan $JPM, Bank of America $BAC, sie sind immer noch sicher und es gibt keine negativen Nachrichten wie - Einlagenabflüsse oder ähnliches. Auf der anderen Seite haben die großen Finanzhäuser in den letzten Tagen einen Rekordzufluss an Einlagen verzeichnet.

Worauf führen Sie die Aktienrallye zu Beginn des Jahres zurück? Immerhin erleben wir Entlassungen, schlechte Ergebnisse und schlechte Zukunftsaussichten.

Es gibt mehrere Faktoren, einer davon ist die nachlassende Inflation, die Hoffnungen geweckt hat, dass die Fed die Zinsen früher als erwartet nicht mehr anheben wird. Der zweite Faktor ist die Liquidität. Die Bank von Japan musste beispielsweise Staatsanleihen kaufen, aber hier war es nur eine kleine Änderung der politischen Einstellungen. Nun, China versuchte, die Wirtschaft anzukurbeln, so dass man sagen könnte, dass China und Japan die restriktive Politik der Fed überwunden haben. Nicht zuletzt spielen auch die Kleinanleger eine Rolle, die in der Hitze des Optimismus zu kaufen begannen und ihre Portfolios auffüllten.

Nun möchte ich mich dem aktuellen Thema zuwenden, nämlich der SVB, die die Märkte erschüttert hat. Was halten Sie von dieser Situation, ist sie ein größeres Problem oder nur ein schwarzes Schaf?

Ich sehe es eher als ein schwarzes Schaf. Die Bank war in den letzten zwei Jahren nicht in der Lage, die Einlagenzuflüsse zu bewältigen, und sie war sehr abhängig von instabilen Unternehmenseinlagen.

Aufgrund der finanziellen Probleme hat die Bank Wertpapiere verkauft und dabei einen Verlust von fast zwei Milliarden Dollar erlitten. Die Unternehmensleitung beschloss außerdem, Aktien im Wert von 1,75 Mrd. Dollar auszugeben, aber die Anleger reagierten negativ auf diesen Schritt, und die Bemühungen, das Loch zu stopfen, führten zu einem Einbruch des Aktienkurses des Unternehmens.

Die Signature Bank hatte ein ähnliches Profil und ist ebenfalls gescheitert, aber ich sehe diese und ähnliche Risiken nicht in der gesamten Branche. Wie ich bereits erwähnte, sind die größeren Banken wie die Bank of America und andere ziemlich stabil, und so etwas ist dort kein Risiko.

Das Bankensystem als Ganzes ist im Allgemeinen widerstandsfähig und hat sich seit den letzten Krisen erheblich weiterentwickelt. Aber Banken mit einem ähnlichen Geschäfts- und Liquiditätsprofil wie die SVB können in Schwierigkeiten geraten.

"Meiner Meinung nach ist es unwahrscheinlich, dass die Situation eine Finanzkrise auslöst.

Viele vergleichen die derzeitige Situation mit Lehman Brothers, gibt es da Ihrer Meinung nach Ähnlichkeiten?

Es mag einige Ähnlichkeiten mit Lehman Brothers geben. Was beide Fälle gemeinsam haben, ist, dass alles ausbrach, weil die Fed die Zinssätze anhob, so dass es zu einer Neubewertung einiger der Vermögenswerte kam, die diese Banken in ihren Bilanzen hatten. Aber da enden die Gemeinsamkeiten auch schon. Lehman Brothers war eindeutig schlimmer, weil es das gesamte Finanzsystem erschütterte, das Finanzsystem war damals stärker vernetzt, jeder hatte unterschiedliche Risiken gegenüber dem anderen, und außerdem waren die Banken im Allgemeinen weniger gut kapitalisiert, was bedeutet, dass ein kleiner Fehler das Kapital aufzehren konnte. Das bedeutet, dass ein kleiner Fehler das Kapital vernichten konnte. In vielerlei Hinsicht hat sich die Situation verbessert, das Finanzsystem war damals nicht auf Lehman vorbereitet, aber jetzt ist es auf solche Ereignisse vorbereitet, und die Behörden sind in der Lage, sofort zu reagieren, wenn sie eintreten. Das hat sich auch im Fall der SVB bestätigt.

Glauben Sie, dass die Fed angesichts der hohen Inflation und der aktuellen Ereignisse im Bankensektor zum jetzigen Zeitpunkt die Zinsen weiter anheben kann oder sogar wird?

Das wird sich in der nächsten Woche zeigen, der Markt rechnet jetzt schon mit einer Zinssenkung der Fed gegen Ende des Jahres. Vor einer Woche rechnete der Markt noch mit einer Spanne von 5,5 bis 5,75 %, und jetzt rechnet er mit höchstens zwei weiteren Zinserhöhungen.

Die aktuellen Prognosen für das Jahresende scheinen mir jedoch so aufgebaut zu sein, als würde eine Finanzkrise einkalkuliert, bei der das gesamte Finanzsystem zu destabilisieren droht und die Zentralbank keine andere Wahl hätte, als das System vor dem Zusammenbruch zu retten.

Der derzeitige Zusammenbruch betrifft nicht das gesamte Finanzsystem, und daher glaube ich nicht, dass die Fed irgendetwas tun würde, um die Finanzstabilität zu retten. Im Gegenteil, sie muss sich mit der Inflation auseinandersetzen, die bei 6 % liegt, so dass sie kaum eine andere Wahl hat, als die Zinsen weiter anzuheben. Ich gehe davon aus, dass es noch einige Beamte geben wird, die den Anlegern versichern, dass eine Ansteckung des Finanzsystems nicht unmittelbar bevorsteht, und dass das Hauptaugenmerk weiterhin auf der Bekämpfung der hohen Inflation liegen wird.

• Hat Ihnen das heutige Interview gefallen? Wenn ja, sollten Sie uns auf jeden Fall folgen, mein heutiger Gast war Tomas Pfeiler.

Bitte beachten Sie, dass dies keine Finanzberatung ist.